本文分为六部分：一、业务与行业；二、公司治理；三、财务分析；四、核心竞争力及投资逻辑；五、盈利预测及估值；六、投资观点

  电梯制造，冷冻空调设备制造，印刷包装机械制造，人造板机器制造，人造板企业投资等

  电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械制造、液压产品制造、焊接器材制造、人造板机械制造、工程机械制造及电机制造等领域，与三菱电机、纳博特斯克、开利、雷戈伯劳伊特、德昌、ABB等世界有名的公司进行合资合作。

  公司旗下上海三菱电梯有限公司（持股52%）累计制造和销售电梯已超过90万台

  国外：美国奥的斯、瑞士迅达、德国蒂森克虏伯、日本日立、三菱、东芝、富士达、韩国现代电梯等；

  1、行业竞争仍然激烈，掌握上游核心部件公司竞争优势突出：上游原材料价格的高位运行以及产能过剩的因素影响，电梯市场的竞争更趋激烈，表现为价格、质量、交货期、服务等全方位的竞争格局；

  2、行业整体需求稳定增长：对房地产的宏观调控将长期存在，导致房地产开发速度的总体放缓，直接影响到新梯市场的需求。但是旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量，使得电梯市场仍可以在较长时间保持平稳发展。（1）旧梯改造方面：2019年底，国内在用梯保有量近700万台，其中运行15年以上的老旧电梯数量逐年增加，旧梯改造需求正在逐年释放，2019年公司子公司上海三菱旧梯改造数量同比增幅超过50%；（2）老房加装电梯方面：由于历史原因，全国各地有大批六、七层楼的多层建筑未安装电梯。各地政府将老房加装电梯作为重大民生工程加以鼓励和扶持，2019年上海三菱加装电梯业务的增长超过30%；

  日本纳博特斯克作为工业机器人核心部件-精密减速器的领先企业，其精密减速器在全球工业机器人应用市场占有率已达到60%。公司正在积极与其开展工业机器人核心部件-精密减速器业务的合作，并积极在国内开拓精密减速器在机床、自动化、太阳能光热发电等新领域的应用。

  1、公司最核心的业务便是电梯制造，企业主要是与日本三菱公司合资成立了上海三菱（持股52%）开展业务，品牌为“上海三菱”，有点类似汽车行业的上汽集团，合资公司最主要的模式是外资技术，内资品牌负责出钱、开拓市场，目前上海三菱电梯在国产品牌中销量已经做到最大，在全国范围内也占据了可观的市场份额；

  2、电梯行业许多上游核心部件（如减速器）核心技术仍然掌控在日美等发达国家手上，国产无法替代，这就导致了国产的电梯品牌价格无法下降，不得不和日美的电梯公司站在同一价格水准进行竞争，故而行业的竞争目前仍然比较激烈，如果在关键零部件能轻松实现国产化，预计电梯的生产制造成本会显而易见地下降，国产品牌的竞争力也会大幅度的提高，公司已在关键零部件自主研发的路上；

  3、虽然近几年、包括未来几年房地产仍可能处于宏观政策调控周期，新房对电梯需求的拉升效果并不明显，但是老电梯的更换（全国700万台电梯，超过15年的电梯数量日益增加）以及老小区加装电梯还是带来了不少增量，行业的需求仍就保持平稳，而且每年保有量不断在增长，未来电梯更新换代的体量可能会成为最大的需求市场；

  4、公司业务整体以稳定、小幅增长为主，未来的增长点一方面要看公司在电梯更新、加装市场取得的突破，另一方面要看公司在上游核心部件的技术突破，能够更好的降低采购成本、提升盈利能力；

  2485人：技术521，生产1404，销售228；本科学历以上：1341，硕士以上196；另有1635名离退休员工需要承担费用

  1、公司大股东为上海电气、隶属上海国资委，属于国营企业，暂无高管股权激励；

  2、前十大流通股东以外资、公募基金为主，也包括了著名机构高瓴资本（第三大流通股东天津礼仁投资），获得主流资金的高度认可；

  3、员工以生产和技术人员为主，公司人均营业收入达到可怕的890万元，一来是因为并表因素（控股上海三菱，合并全部营业收入），二来是因为单个电梯的价格较高，净利润也超过了43万元，属于非常高水平；2019年公司有1635名离退休员工需要承担负担，相对2017年以前4000多名，公司的历史负担已经减轻了很多；

  4、公司上市26年，累计分红金额已经大幅超过融资额，但是目前分红率并不高，有点鸡肋；

  2020年Q3：货币资金122，应收账款47.6，预付款17.36，另外的应收款3.59，存货90.25，合同资产19.73，其他流动资产1.34；长期股权投资32.9，其他非流动金融实物资产2.82，固定资产16.8，在建工程2.49，非货币性资产3.55；短期借款0.44，应该支付的账款39.3，合同负债153（+6），其他应该支付款13.24；股本10.23，资本公积19.42，未分利润74.85，净资产117.8，负债率60.1%

  1、公司账面现金超过120亿元，现金流十分充沛，主要是客户的订单预付款，应收账款金额比例合理，存货金额略高，长期股权投资以合资经营企业为主，固定资产占总资产比例较低，电梯的制造定制化属性较多，对固定资产的依赖程度较小；合同负债高达153亿元，电梯单个价值高，预付款也比较高，公司负债率超过60%，大部分是合同负债，可谓是幸福的烦恼；

  2、公司前三季度营收小幅增长，在疫情的影响下仍有逆势增长已属不易；费用控制良好，销售费用和管理费用显著下滑，研发费用的增长主要是开展了上游核心部件的研发工作，研发取得成功能够更好的降低公司采购成本，值得点赞；投资收益来源于合资经营企业的收益，可持续；

  3、公司净资产收益率连续下滑，其实是公司面对国内竞争盈利能力在下滑；毛利率和净利润率也是三连降，2020年方有好转，或与研发投入取得一定效果有关系，亦可能是疫情期间国内的电梯公司有一定的竞争优势；

  上海三菱电梯拥有高素质的管理团队和员工队伍。其稳定、卓越、高效的管理团队在这30多年的发展历史中始终引领企业站在行业发展的前沿。公司努力构建人才新高地，以雄厚的实力、先进的技术、不停地改进革新的观念、高效务实的工作氛围和美好的发展前途吸引众多优秀人才加入企业。

  公司充分的利用与日本三菱合资的有利条件，坚持高起点的动态引进和转化先进的技术，加快产品国产化和市场化进程；另一方面，公司不断的提高自主创造新兴事物的能力，开发了数据网络控制交流变压变频HOPE系列电梯和基于永磁同步电动机驱动的无齿轮曳引机的菱云系列电梯等产品，自主开发产品已占销售总量的70%以上。由于在电梯核心技术领域的深入研究，使得公司在新产品研究开发、新技术应用、引进技术的二次开发、客户化设计等方面具有较强的市场应对能力，掌握了电梯的核心技术，形成了较强的企业竞争力。

  公司动态引进代表世界领先水平的电梯安装维保技术，上海三菱电梯通过30多年的持续不断的发展，不仅实现了产品累计销售台数超90万台的可喜成绩，构筑起全覆盖立体化营销服务网络。截止2020年6月底，已在全国设立了89家直属分支机构，将产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸、覆盖到全国各省市，并在此基础上设立了360多家维保服务网络，形成了全国24小时服务热线咨询服务。

  公司是国内合资电梯的龙头，过去凭借合资的优势实现了快速地增长，近几年房地产遇到宏观政策调控，又面临国内外同行激烈的竞争，盈利能力明显被削弱。好在旧电梯改装、加装市场填补了新房开工不足的影响，公司也开始了电梯上游核心部件的自主研发，以提高上游核心部件的采购成本，进而提升盈利能力。

  A~AAA代表基本面很优秀，B~BBB代表基本面比较优秀，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人自己的观点，以上内容仅供参考，不作为投资建议。

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